中國制造業PMI與銅價
去年12月，滬銅主力在利多因素集聚、多頭大幅增倉的推動下突破2019年6月以來震蕩區間上沿，直逼5萬/噸整數關口。進入今年1月份后，銅價呈現高位回調整理，但預計回調空間有限，后期仍有上行空間。
整體庫存水平低位
且仍處去庫周期內
從三大交易庫存走勢可以看到，2019年以來，9月份以前LME銅庫存持續累積，9月份以后開始持續走低；COMEX銅庫存在2018年持續下降 后，2019年表現相對穩定；國內庫存1~3月快速攀升，3~6月主動去庫且降幅明顯，7~8月偏穩定，國慶節前由于企業提前備貨導致庫存快速下降，節后 有所恢復，進入11月后繼續緩慢下滑至12月初的11.2萬噸，12月中至目前為止有所回升，但幅度不大。從全球顯性庫存總量來看，截至2020年1月 10，三大交易所顯性庫存合計約30.5萬噸，處于近幾年來低位水平，且目前仍在緩慢去庫周期內，對銅價帶來明顯的支撐。
保稅區銅庫 存，從去年4月19日開始持續減少，截至今年1月3日，該庫存量為21.95萬噸，較2019年4月19日的61.3萬噸，下降39.3萬噸。分析原因， 一方面由于國內冶煉產能擴張精銅產量增加導致對進口貨源需求減弱，而在4~10月進口盈利窗口持續打開的背景下，保稅區銅庫存有流入國內的動能。另一方 面，保稅區融資套利的需求逐漸消失，前期被鎖定的銅庫存轉為流動性庫存流入國內。伴隨著保稅區庫存的持續下降，保稅區電解銅溢價呈現持續上升態勢，進入 2019年11月后保稅區庫存逐步止跌企穩，電解銅溢價開始高位回落。
國內冶煉廠將失去長單保護
壓力逐步顯現
2019年，我國進口銅精礦TC持續下降，一度降至50美元/噸。但是因為長單80.8美元/噸保住了全年大中型銅冶煉廠的利潤，因此，并未出現明顯因虧損減產的情況出現。
在2019年召開的CESCO亞洲銅會上，江銅、銅陵有色、 中銅與Freeport確定了2020年TC/RC長單價格為62美元/噸和6.2美分/磅，為2012年（60美元/噸和6.0美分/磅）以來的最低。 較低的長單加工費主要反映了2016年以來礦產銅供給增速持續走低，導致銅精礦短期供給緊張的狀態。同時也給2020年銅冶煉廠的盈利造成了較大壓力，不 排除會影響冶煉廠產能的順利擴張。
中國銅原料聯合談判組CSPT，2019年12月26日在福州召開會議，敲定2020年Q1銅精礦 TC的Benchmark為67美金/噸，較2019年Q4上調1美金/噸，鑒于原料供應緊張、硫酸壓力、環保等，我國民企冶煉廠減產基本確定，但國有冶 煉廠是否減產仍需繼續。
宏觀層面因素
對銅價壓力趨弱
首先，中美貿易談判是2019年的主線之一，今年將繼續對銅價產生影響。但現階段談判已朝積極方面發展，對短中期銅價形成利多。
其次，中國制造業PMI數據對銅價影響較大，從近幾個月國內經濟數據表現來看，逆周期調節政策效果逐步顯現，官方制造業PMI和財新制造業PMI持續處于榮枯線上方。
再次，美元方面。美元指數與銅價具有較高的負相關性，2019年1~10月美元指數維持強勢，主要原因在于美國自身經濟并不弱及歐元區經濟超預期下行。 自2019年7月以來，美聯儲三次降息，基本符合市場預期。雖然在過去一年內美國經濟表現尚可，與歐元區相比更是穩勝一局，但近期公布的數據讓人喜憂參 半，增加了美元指數維持震蕩上行趨勢的不確定性。一方面，在全球紛紛降息、美國經濟出現放緩跡象疊加特朗普施壓美聯儲多重驅動下，美聯儲在2020年或有 繼續降息的預期。另一方面，隨著歐元區經濟觸底、英國脫歐或得落地，歐元和英鎊彼此拖累下行的走勢或面臨著階段性終結。因此美元的相對優勢將有所弱化，對 銅價的壓制將減輕。
基于基本面偏多支撐，及宏觀層面因素對銅價壓力趨弱，預計銅價在高位回調整理后，仍將有上行空間。
鑒于全球電解銅庫存處絕對低位，建議近遠合約逢低做擴，較好的時間節點大概率在春節后消費旺季的來臨。（來源：中國有色金屬報）
